国投电力：电源结构优势明显
(S1090511030016)2010年，受益于电量的增长和电价的提升，公司营业收入同比增长34%，实现每股收益0.25
元。我们认为，公司电源结构优势明显，清洁能源比重还将稳步上升，雅砻江水电资产也进入收获期，未来成长明确，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价10.28元。公司2010年累计发电量811亿千瓦时，同比增长30.9%，主要是国投津能正式运营以及参股的铜山华润投产，分别贡献104亿、54亿千瓦时电量。另外，公司水电机组受益于来水增加和火电减发，二滩、大朝山等重要电厂分别增发电量7.3亿和8.5亿千瓦时。多因素提升公司收益，期待煤电联动。由于公司电量的增长和电量结构的改善，以及平均电价提升0.018元/千瓦时等多种因素影响，公司2010年营业收入大幅增长34%。但四季度，公司火电项目受制于燃料价格上涨，毛利率有所下降，降至22%，但仍高于电力行业18%的平均水平。我们认为，随着煤电联动的积极推进，预期2011年公司火电资产业绩将有所改善。电源结构不断优化，清洁能源稳步上升。公司电源优势明显，实现了“水火并举，风光互补”的电源格局。2010年底，公司权益装机达到825万千瓦，其中清洁能源达到37%。未来五年，公司战略规划将优先发展水电，加快推动雅砻江流域梯级开发，届时将有1140万千瓦装机集中投产。公司还将以效益为前提积极开发风电、光伏等项目，清洁能源稳步上升。此外，年初公司进行了一系列资本运作，一方面收购煤炭运销公司，保障火电稳定运营，另一方面，发行可转债加快雅砻江水电建设，公司未来成长明确。我们预计公司2011～2012年EPS分别为0.34、0139元。
